作家：祯祥证券股份有限公司 袁喆奇1 许淼2

选录：科技实力是刻下大国之间轮廓竞争的要津身分，从现在寰宇各主要经济体的科技发展情况看，连年来我国轮廓科技水平有所擢升，但距离优秀解析国度仍有一定的差距。2023年10月召开的中央金融服务会议建议未来要作念好“科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著述”，其中将科技金融列在“五篇大著述”首位，意味着需要金融行业在扶植科技企业的发展中饰演更膺惩的扮装。研讨国际解析国度的科技金融服务方法发现，不同的融资结构和金融体制下皆存在切实可行的业务方法，不管是好意思国以径直融资为主的方法亦或是德日以转折融资为主的方法，其教导对我国未来科技金融轨制素养和方法改革均有积极意旨：1）好意思国：以成本商场和风险投资为主导的径直融资占据主要塞位，辅以政府计谋优惠以及信用担保的形势丰富科技型中小企业融资渠说念；2）德国：以政府主导、银行参与的转折融资形势占据主要塞位，以计谋性银行入局指挥，担保银行分管风险撬动社会成本参与扶捏科技型中小企业成长过程；3）日本：以计谋性金融机构+买卖银行为主导的转折融资为根基，辅以“信用担保+信用保障”轨制调节社会成本服务科技型企业积极性。

要津词：科技金融；金融；产业

2023年10月，中央金融服务会议建议未来要作念好“科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著述”，将科技金融放在“五篇大著述”之首。2024年7月，党的二十届三中全会召开，强调“加速造成同新质坐蓐力更相适合的坐蓐关系，促进千般先进坐蓐身分向发展新质坐蓐力汇聚，大幅擢升全身分坐蓐率”，对科技、金融等扶植科技改革的体制改失实出了部署，科技金融的膺惩地位进一步突显。参考国际教导，不同的融资结构和金融体制下皆存在切实可行的业务方法，不管是径直融资亦或所以转折融资为主的方法，其教导对我国未来科技金融轨制素养和方法改革均有积极意旨。本文通过追忆好意思国、德国和日本服务科技型企业的形势，以总结适用于我国的计谋启示。

一、好意思国：径直融资主导，多头绪成本商场服务科技企业全人命周期

尽人皆知好意思国领有公共最为解析和活跃的径直融资商场，肆意2023年末，好意思国主要往复所纽约往复所和纳斯达克往复所整个总市值约为64.5亿好意思元，链接领跑公共。径直融资体系在服务科技型企业融资过程中起到膺惩的作用，一方面以私募股权（Private Equity）和风险投资（Venture Capital）为代表的金融机构应许科创企业成立初期的融资需求，另一方面，多头绪完善的成本商场为企业上市提供更为友好的轨制环境。

（一）熟识私募股权商场为好意思国科技企业成长添砖加瓦

好意思国风险投资主要采用有限结伙制，对于一般结伙东说念主（GP）兼照料东说念主而言，资金的“杠杆”属性使得其不祥用较低的出资额赢得更大的投资收益，对于死亡承担的无尽职责裁减了投资过程的说念德风险，有限结伙东说念主（LP）只厚爱出资，参与投资收益分拨，对于死亡仅承担有限职责。赓续来说，风险成本的资金将凭证企业规划的不同阶段分期注入，同期也会参与到企业的照料当中，利用自身资源扶捏企业成长，匡助企业拓展融资渠说念和擢升影响力。因此，风投体系和资金以及指示形势对于初创企业的手艺逾越、科技遵守调动以及居品推行方面皆具有膺惩的作用，初创企业“高风险，高收益”的特征也得当风投资金的风险偏好。

从对企业各阶段投资额的占比散布来看，种子轮（Pre-seed/seed）和天神轮（Early-stage VC）是其主要的投资标的，预计打算机软件（Software）和医药以及生物科技（Pharma & biotech）是风险投资最为敬爱的两个边界。

除了股权融资范围处于率先地位外，好意思国私募股权商场多元化的参与主体也为擢升系数商场的活跃度起到要津作用，从以往少数的投资基金拓展到存在退休基金、捐赠基金、保障公司、金钱照料公司等繁密机构，隆盛的机构不仅遮蔽了从募资到退出的全进程，也对擢升私募股权流动性起到了膺惩作用，举例发源于好意思国成本商场的S基金（Secondary Fund）是一类专注于从投资者手中收购另类金钱基金份额、投资组合或出资承诺的基金居品，先发性的上风也促使好意思国谢世界私募股权二级商场流动性方面保捏捏续率先地位。

（二）多头绪成本商场提供更宽松上市环境

成本配置行为成本商场功能的链接体现，建立灵验的分层轨制是应许不同类型需求的膺惩一步，亦然平衡总量和结构平衡的要津轨制。从好意思国成本商场体系来看，主要辞别红：（一）面向大型企业的纽交所、纳斯达克公共精选和纳斯达克公共商场组成的主板商场；（二）面向高技术企业和中微型高成长企业的全好意思证券往复所和纳斯达克成本商场；（三）由OTCBB、OTC.PINK、OTCQX和OTCQB组成的向浩瀚中小企业提供股权融资的OTC商场。

与分层轨制相匹配的是其天确凿转板轨制，配置携码转板、代码分拨新规、上市地点不影响IPO审核的等便利形势提高企业转板遵守，包括升级转板、左迁转板、平级转板和里面转板，其中升级转板指场外商场调动到纽约证券往复所和纳斯达克证券往复所上市往复，左迁转板指从主板商场裁减到场外商场往复或者从OTC商场左迁到监管更为宽松的灰色商场进行往复，平级转板主要值得是纳斯达克往复所到纽交所之间的转板，里面转板主淌若纳斯达克里面三个板块、纽交所和好意思交所之间同级别的转板以及包括OTC商场内从OTC.PINK板块调动到OTCQX和OTCQB板块。

图1：好意思国成本商场分层体系和转板轨制

此外，在企业上市计谋方面，好意思国监管部门充分彰显了对于中小企业的包容性和通达性，配合其多层成本商场体系，给予中小企业极大的融资便利。举例纳斯达克往复所自成立之初就允许未盈利企业上市，纳斯达克公共商场和纳斯达克成本商场提供了总共7种有讨论供企业选拔，从营收、市值、净利润、现款流等多个维度判定企业的上市尺度，极大便利了科妙技力变现周期相对较长的企业进入成本商场。

完善的退市轨制通常是保捏商场荣华的膺惩基础，商场当然淘汰的布景下优质企业将赢得更多的资金照应。好意思股退市机制也主要分为自觉退市和强制退市，并购、特有化等原因是自觉退市的主要原因之一，强制退市与国内雷同，上市公司不应许往复所的捏续上市尺度将会被往复所强制退市。总结来看，好意思股退市轨制的上风主要在于退市的尺度多元且容易量化、退市进程高效以及退市的渠说念更为丰富，准入退出体系的完善提高了成本商场的融资遵守。

从科创企业自身来说，从上世纪80年代至2022年末，好意思国科技企业IPO数目占比杰出1/3，减弱关系盈利景色的上市条款则裁减了科创企业上市门槛，1980年于今40年间未盈利上市企业平均占比达到42%，企业上市尺度的多元化得当科技企业盈利周期长，过问产出时刻长的性情。结合上文所述的完善的转板轨制，科技型企业也不错慢慢齐备主板商场的上市，径直融资的形势进一步完善。

二、德国：转折融资为主，政府端积极指挥

从融资结构来看，固然从底层金融轨制来看德国和好意思国金融业皆是混业规划，但不同于好意思国以径直融资为主的融资结构，德国造成的所以“银行主导”型的转折融资为主的融资结构。从范围占比上来说，银行在金融系统中的地位雷同于我国，肆意2021年末，银行金钱占比达到60%。在扶植科技企业融资行为中，德国政府通过计谋性金融机构在其中解析了极端膺惩的作用。德国每个州险些皆有自身的计谋性银行，其中联邦层面的计谋性银行主淌若德国恢复信贷银行（KFW）以及德国农地银行（Landwirtschaftliche Rentenbank）,从职能上来说，KFW雷同于我国国度拓荒银行，德国农地银行雷同于我国的中国农业发展银行。从服务形势上来看，KFW主要通过三个形势应许企业需求：

（一）披发各异化贷款

德国颁布的《德国恢复信贷银行法》明确KFW职能包括服务“中小企业和初创企业”以及“手艺逾越和改革”融资需求的任务。在提供的居品方面，KFW针对不同人命周期客户提供了不同类型的照料有讨论，举例针对有较大改革后劲的中型企业提供“ERP数字化和改革贷款”，促进其遵守调动过程。据统计，受到资助的公司每年约增多12亿欧元的额外改革支拨，比未通过该贷款赢得资金时高出1.6个百分点，销售额两年内增多了9.7个百分点3。

贷款利率方面也低于商场利率2个百分点傍边，KFW在成本商场低成本的融资以及来自于政府的注资是其披发低利率贷款的基础，特殊是成本商场的融资占到KFW资金来源的90%，由于国度信用的背书，刊行成本较低。

（二）“转贷”机制擢升遵守

“转贷”机制指企业向买卖银行（德国储蓄银行、联结银行等）建议贷款苦求，然后由买卖银行信息初步分析后提交给KFW共同进行风险评估，苦求通事后再由买卖银行披发贷款。对于买卖银行来说，参与“转贷”过程不祥赚取KFW贷款利率和商场利率的利差，而况拓展其中小企业客户群，赚取多元金融服务收益。对于KFW来说，“转贷”机制的存在不错擢升其贷款披发的遵守，弥补其莫得营业网点的不及。对于政府来说，“转贷”不错裁减其投资项野心说念德风险和成本，前文提到的“ERP数字化和改革贷款”即是“转贷”机制的优秀代表。

除了参与到KFW的“转贷”业务中，千般型买卖银行通常在中小企业服务边界解析其自身资源资质扶植不同类型的资金需求，是扶植改革型中小企业信贷融资的主力军，买卖银行贷款瞻望占到德国中小企业信贷的70%4。

分不同类型买卖银行来看，大型银行通过设立中小企业服务部门、组建专职团队来拓展该块业务，举例德国买卖银行成立了中小企业银行工作部。此外，丰富金融居品“货架”亦然大型买卖银行服务中小企业的膺惩形势之一，举例调治其单据融资范围和准初学槛、提供长期期低息致使无息贷款以及中小企业贷款证券化居品皆是德国大型买卖银行正在致力的标的。

而捏续“深耕腹地”的储蓄银行和联结银行则专注服务腹地中小企业。雷同于我国区域性银行，德国储蓄银行和联结银行皆波及明确的规划区域，有益于其更好的服务当地企业，幸免同质化竞争。特殊是在计谋端也进一步适度了储蓄银行的展业风险，永劫刻深耕腹地带来的信息化上风也有益于照料中小企业枯竭优质典质物的问题。

（三）组建投资基金丰富中小企业成本金

除了上述径直披发贷款、“转贷”机制外，KFW通过成立子公司KFW Capital 以新设或者投资存量创投基金的形势参与到中小企业的融资过程。在投资对象选拔上，KFW Capital明确被投资基金或者新设基金必须承诺投资于德国初创企业或者以改革手艺为导向的成长性公司，范围上不低于5000万欧元且需要有明确的投资的退出形势。在投资额度上，KFW Capital在单只基金的投资上限是2500万欧元，不杰出基金总份额的19.99%。从现在来看，KFW Capital主要在高技术创业基金、欧洲恢复计算风险投资基金、ERP未来基金以及Coparion基金四大边界。

三、日本：政府信用背书，银行提供资金扶植

与德国金融体系雷同，日本服务科技型企业形势仍所以转折融资为主，以信用保证协会为代表的政府信用担保在擢升买卖银行放款意愿以及撬动社会成本扶植方面起到了膺惩作用。日本是世界上最早建立信用担保体系的且发展相比完善的几个国度之一，特殊是针对中小企业信用担保体系的建立灵验裁减了中小企业融资的难度。开头从法律体系上来看，日本担保机构的设立和运作均以其法律法例为准绳，1953年8月发布的《信用保证协会法》股东设立了日本信用保证协会，随后日本政府链接颁布了与之绝顶套的《信用保证协会执行令》《信用保证协会法执行法令》等法律步调，这些法律法例对信用保证协会限定的制定、与金融机构商定书的强硬以及准备金索要等各个方面皆进行了严格的步调。

在法律法例的严格指导下，日本建立了以信用保证与信用保障相结合的信用担保体系，径直承担信用保证业务的主体是“信用保证协会”，“日本计谋金融公库”为信用保证协会提供保证保障，“寰宇信用保证协会斡旋会”是信用保证协会的行业组织，此外信用保证协会共同出资成立“保证协会债权回收公司”特意从事债权照料和回收业务。信用保证业务指的是中小企业向金融机构借债时，信用保证协会行为其保证东说念主为其提供担保服务，信用保障轨制指的是为中小企业作念担保的信用保证协会和日本计谋金融公库强硬保障条约。

图2：日本信用保证体系组织关系图

从资金来源上来说，担保机构组建以政府出资为主，成本金由出捐金（政府出资）、包袱金（金融机构摊款）和基本准备金（累计进出金额）组成，各级政府凭证不同区域间发展情况不同注入不同范围的出捐金给当地的信用保证协会补充成本金，而况列入各级政府畴前度的财政预算。除了成本金以外，信用保证协会不错从中央（通过中小企业信用保障公库）和方位政府筹款，然后存入相干的联结银行。

在服务中小企业融资方面，除了在融资担保等方面的政府信用背书以外，信用保证协会合座实行较低的信用保证收费，中小企业的包袱进一步裁减。信用保证费指的是信用保证协会在解析融资担保功能的时候向中小企业收取的用度，主要用于弥补信用担保损失以及规划成本，分为基本费率、特殊保证费率和额度保证费等，基本费率一般不杰出1% 。特殊是政府还条款金融机构对于保证贷款的贷款利率实行下浮轨制，使得贷款利率和保证费的融资总成本低于中小企业其他融资形势的成本，进而促进了该项业务的发展。

四、我国计谋启示：优化轨制瞎想，股东方法改革

结合国际优秀教导不祥看到不管所以径直融资还所以转折融资为主的经济体皆不祥齐备对于科技企业的金融服务，要津是找到得当自身的发展说念路。轮廓我国履行布景和国际教导，本研讨从成本商场、计谋扶植和机构行为三个方面建议以下计谋建议。

第一，优化轨制瞎想，为科技企业金融服务提供轨制保障。我国现在的社会融资机构仍以转折融资为主，买卖银行饰演着主要的资金供给方，买卖银行传统肃肃的风控文化与科技型企业自己高风险的特征之间存在自然隔膜，从而导致资金供需的不匹配。因此，计谋优化需更好匹配科技型企业的性情，为金融机构扶植科技企业提供计谋环境。其实早在2015年，国务院就仍是对于买卖银行开展投贷联动业务作念出相应安排，并在2016年由那时的银监会与科技部、央行斡旋出台了《对于扶植银行业金融机构加大改革力度开展科创企业投贷联动试点的指导观念》，旨在完善科技金融服务方法，扶植科创企业发展。但受限于银行自身的风险偏好、合规条款以及枯竭熟识的业务方法，投贷联动业务对于改善科技企业融资问题的效果有限。奈何改革和优化现存机制，从而指挥银行资金不祥更多参与到科技企业金融服务中去将是未来股东科技金融发展的要津。此外，现在我国径直融资占比依然较低，尤其是私募股权类机构范围较小，需要在轨制和计谋层面给予更多扶植，包括完善成本商场法令、加大对于私募股权类机构的扶植、为科创企业上市提供更为有益的路线等等，从而股东径直融资体系对科创企业的扶植。

第二，改善信用保证体系，改善科技企业融资环境。信用保证体系的完善是撬动社会成本参与科技型企业发展历程的膺惩器具之一，不管是通过计谋性银行径直提供贷款扶植亦或是行为担保机构对科技企业的融资提供稳当担保皆是平衡买卖银行风险和收益的膺惩形势，从而改善科技企业的融资环境。

第三，金融机构主动行为，解析多元执照上风打造专科队列。临了，行为金融机构自身而言，尤其是买卖银行，应该加速股东方法改革的递次，以国内大中型银行为例，其自己的金融执摄影对丰富，在投资端大宗领有答理子公司、公募基金、相信等多元金融执照，因此在传统信贷服务方法难以径直诳骗的情况下，借助自身其他金融执照为科技企业提供轮廓金融服务的方法值得探索。与此同期，金融机构也应该加大对科技边界专科东说念主才队列的储备和培养，加大对前瞻行业的研讨力度，从而擢升对科技企业的服务技艺。

细心：

[1]作家简介：祯祥证券研讨所金融研讨团队执行副总司理，银行业首席分析师

[2]作家简介：祯祥证券研讨所银行业研讨助理

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校对：吕久彪九游体育娱乐网